前面提到，认养一头牛过去三年销售额增长了3倍，看起来仍在高速扩张中。但同期净利润却仅从1.1亿元增长至1.4亿元，增幅不到30%，不能不令人担忧。

增收不增利，首要原因是认养一头牛近三年的毛利率急剧下降。2019年、2020年和2021年，认养一头牛的毛利率分别为40.95%、30.79%和28.86%。毛利率下降的主要原因是原材料价格的上涨，生牛乳的采购单价从3.97元/千克涨到了4.76元/千克。其他乳企也遇到了类似的情况，光明乳业的毛利率（乳品业务）也从2019年的32.88%下降至2021年的19.63%。

毛利率下降是行业周期问题，认养一头牛的真正隐忧是不断增长的流量成本。由于依赖线上销售，认养一头牛的高毛利并未带来高盈利，利润基本都被高昂的流量费用给吃掉了。

2019年至2021年，认养一头牛销售费用分别为1.94亿元、3.03亿元和4.83亿元，两年增长了149%。当然，由于销售收入增长更快，认养一头牛的销售费用率是有所下降的，过去三年分别为22.46%、18.35%和18.82%。相比之下，不那么依赖线上的光明乳业的销售费用率要低的多，2020年、2021年分别为12.9%、12.5%。

叶檀说认养一头牛的直销模式“减去了层层分销的中间成本……这些钱，可以再投资到牧场和奶牛身上”，这话并不完全正确。认养一头牛省下来的中间成本并不一定投资到了牧场和奶牛身上，而是被流量方拿走了。

线上依赖症，是大部分互联网红利催生的消费品牌都会面临的问题。随着互联网红利见顶，线上流量成本上涨，互联网品牌几乎都会“补课”线下渠道，这时候才是与线下的老牌品牌刺刀见红之时。前车之鉴如互联网零食品牌三只松鼠，上市后发力线下，远不如当年在线上那么所向披靡，曾经的高增速也难以为继。这一题，认养一头牛上市后也必须给出解答。衣、食、住、行是人们生活的四大元素，服装在我国所有行业中抢占第四的重要位置，亦是国民经济基础性行业。

疫情影响下，2021年服装销售额迎来报复性增长。进入2022年后我国服装业整体运行稳中趋缓；不过消费者线上消费习惯已渐养成，服装网上零售额增速呈持续加大态势，未来增长空间依旧巨大。

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