几年后，当商学院教授们在写他们的ＷｅＷｏｒｋ案例研究时，*大的实践教训之一可能是：ＷｅＷｏｒｋ应该从软银的孙正义那里少拿点钱。

据ＣＮＢＣ报道，１０月２２日，软银计划为即将现金流枯竭的ＷｅＷｏｒｋ提供４０－５０亿美元投资，对应ＷｅＷｏｒｋ的整体估值为７５亿－８０亿美元（约５６０亿元人民币），相比年初的４７０亿美元（约３２９０亿元人民币）估值只剩１７％。软银将控股超过７０％。

此外，为了让ＷｅＷｏｒｋ创始人Ａｄａｍ　Ｎｅｕｍａｎｎ（亚当·诺依曼）放弃对ＷｅＷｏｒｋ的控制，软银将向诺依曼支付约１７亿美元（约１１９亿元人民币）的补偿，其中包括９．７亿美元的股权，１．８５亿美元的咨询费，以及５亿美元的信贷。

长期以来，ＷｅＷｏｒｋ以共享办公空间的商业模式为荣，将长租办公空间改造再出租，赚取中间差价。这一商业模式并不复杂，但ＷｅＷｏｒｋ被加上“共享办公鼻祖”“颠覆传统写字楼”等光环后，这一切就不同了。

ＷｅＷｏｒｋ神话

ＷｅＷｏｒｋ成立于２０１０年，主要为企业家、自由职业者、小型企业及大公司员工提供共享办公的空间。９年来，ＷｅＷｏｒｋ迅速崛起，目前业务覆盖３２个国家和地区，会员共计２７万名，几乎成为“共享办公”的代名词。

ＷｅＷｏｒｋ的两位联合创始人诺依曼和Ｍｉｇｕｅｌ　ＭｃＫｅｌｖｅｙ（米格尔·迈克尔维）曾在纽约同一栋办公大楼工作，并在那里相识。在２００８年，两人联合创办了了绿桌公司（Ｇｒｅｅｎ　Ｄｅｓｋ）。绿桌公司提供可持续的联合办公空间，里面有可回收的家具和绿色办公用品。尽管当时房地产市场不景气，绿桌公司却蓬勃发展。之后，两位创始人意识到不是“可持续”这个概念吸引大家来到绿桌公司，而是共享办公。

２０１０年，两人卖掉了绿桌公司的股份，创办了ＷｅＷｏｒｋ。在接下来的２年里，ＷｅＷｏｒｋ新开了４家办公空间，并引起了**风投公司Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ的注意。Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ是Ｔｗｉｔｔｅｒ和Ｕｂｅｒ的早期投资者。

凭借Ｂｅｎｃｈｍａｒｋ的投资，到２０１４年，ＷｅＷｏｒｋ的办公空间面积达到１５０万平方英尺，会员数量达到１００００人。随着更多风险资金的涌入，ＷｅＷｏｒｋ办公空间的数量激增。在２０１４年，ＷｅＷｏｒｋ走出美国，在伦敦开设了自己的第一家国际办公空间。

２０１７年，ＷｅＷｏｒｋ第２００个办公空间正式开幕，也就是在这一年，诺依曼碰到了软银的孙正义。

孙正义与诺依曼在ＷｅＷｏｒｋ的总部进行了会面，并且明确表示自己只有１２分钟的参观时间。在这短短的１２分钟之后，他邀请诺依曼上了自己的车，在车里孙正义用自己的ｉＰａｄ草拟了对ＷｅＷｏｒｋ的投资计划，他要想对ＷｅＷｏｒｋ进行４４亿美元的投资。孙正义告诉诺依曼，要将ＷｅＷｏｒｋ的规模发展到比他自己*早预想的大１０倍。他还要求诺依曼意识到一点，在一场战斗中，当个疯子比当个聪明人更有用，他认为ＷｅＷｏｒｋ当前还是不够疯狂。孙正义认为，ＷｅＷｏｒｋ有可能会价值“数千亿美元”。

危机浮现

在手握千亿美元愿景基金的软银支持下，ＷｅＷｏｒｋ走上了疯狂的扩张之路。

２０１８年１２月，ＷｅＷｏｒｋ以Ｗｅ　Ｃｏｍｐａｎｙ的名义秘密提交ＩＰＯ申请。４个月之后，也即是２０１９年４月，诺依曼对此进行了公布。

据第一财经，今年１月，软银直接向ＷｅＷｏｒｋ投资了２０亿美元。当时，ＷｅＷｏｒｋ风光无限，被市场认为是一家超级独角兽，软银给其的估值高达４７０亿美元。

但是随着ＩＰＯ文件的逐步公布，投资者却对这家超级独角兽产生了质疑。

根据ＷｅＷｏｒｋ招股书显示，２０１６年到２０１８年ＷｅＷｏｒｋ的营收分别为４．３６亿美元、８．８６亿美元、１８．２１亿美元。不过，营收上的持续增长来源于门店不断扩张带来的亏损。从２０１６年到２０１８年，ＷｅＷｏｒｋ的净亏损额从４．２９亿美元扩大至１９．２７亿美元。

进入２０１９年以后，净亏损的状况仍未改变。２０１９年上半年，该公司营收约１５亿美元，高于２０１８年同期的７．６亿美元；净亏损达９亿美元，高于２０１８年同期的７．２亿美元，同比增长２５％。无论增长还是亏损，ＷｅＷｏｒｋ都是全球*激进的公司之一。

ＷｅＷｏｒｋ在招股说明书中表示，“长期看，尽管我们不认为净亏损占我们收入的百分比会增加，但这一比例可能会在短期内增加，并将继续**增长。”孙正义也曾表示ＷｅＷｏｒｋ将在１０年之内“实现可观的盈利”。

据２１世纪经济报道，这些说辞并无法缓解投资者的担忧。Ｓａｎｆｏｒｄ　Ｃ．Ｂｅｒｎｓｔｅｉｎ分析师克里斯·莱恩预计，ＷｅＷｏｒｋ需要在未来４年内需要有７２亿美元现金，才能够把现金流转正。而如果在２０２２年之前出现经济衰退，那么它所需要的钱，将提升到９８亿美元。

但是ＷｅＷｏｒｋ过高的溢价与其业绩形成的巨大反差让投资者担心，除此之外，许多观察人士和投资者将其视为一家房地产公司，而非科技公司。尽管ＷｅＷｏｒｋ在上市申请文件中１２３次使用“科技”一词，但它的基本商业模式与其*大竞争对手ＩＷＧ没有什么不同。ＩＷＧ通常被认为是一家房地产公司。

泡沫破灭

今年７月，ＷｅＷｏｒｋ股票收到两份卖方报价，可供交易规模均为１５００万美元，出让价格分别为６１美元／股和５４美元／股。若交易成立，ＷｅＷｏｒｋ对应的估值分别为２６１亿美元和２３１亿美元。这与其４７０亿美元的估值相去甚远，媒体纷纷用“估值腰斩”来形容。

９月８日，道琼斯报道说，ＷｅＷｏｒｋ考虑将其ＩＰＯ估值降至２００亿美元以下。

９月１３日，路透社报道，ＷｅＷｏｒｋ的ＩＰＯ估值已经跌至１００亿到１２０亿美元之间。

ＷｅＷｏｒｋ估值变化（图片来源：华尔街日报报道截图）

据国际金融报，英国报刊《Ｅｖｅｎｉｎｇ　Ｓｔａｎｄａｒｄ》甚至将ＷｅＷｏｒｋ形容为华尔街急诊病房中病情*重的患者。华尔街金融机构曾对市场进行调研，以了解有多少投资者愿意为ＷｅＷｏｒｋ的股票买单，得出的答案令人失望：有意者寥寥。

１０月１日，ＷｅＷｏｒｋ正式发布声明：将向美国证券交易委员会正式撤回招股说明书，推迟公司ＩＰＯ。这个曾经耀眼的超级独角兽*终没能如愿地站上敲钟舞台。

本月初，彭博社报道称，９月底宣布推迟ＩＰＯ数日后，ＷｅＷｏｒｋ就向员工发出了裁员警告，声称预计将本月底实施大规模裁员。虽然ＷｅＷｏｒｋ的高管并未明确说明具体裁员人数，但是知情人士在接受彭博新闻社采访时透露，此次裁员人数在２０００人左右，约占ＷｅＷｏｒｋ员工总数的１６％。受影响的员工包括产品经理、工程师以及数据科学家。

软银才是始作俑者？

ＷｅＷｏｒｋ泡沫的破灭，与软银的投资脱不了干系。

ＷｅＷｏｒｋ在２０１８年时的２００亿美元估值，实际上也是软银设定的。在２０１７年成立了规模达千亿美元的软银愿景基金之后，软银在随后一年对ＷｅＷｏｒｋ投入了４４亿美元。

当ＷｅＷｏｒｋ在２０１８年１１月和２０１９年１月分别接受软银３０亿美元和２０亿美元投资时，ＷｅＷｏｒｋ的估值从２００亿美元飙升至４７０亿美元。换句话说，是软银的投资让ＷｅＷｏｒｋ的估值提升了２７０亿美元。

此前据券商ＣＬＳＡ与研究机构Ｂｅｒｎｓｔｅｉｎ预估，过去两年软银及其千亿级投资基金愿景基金通过向ＷｅＷｏｒｋ母公司Ｗｅ　Ｃｏｍｐａｎｙ多次注资，已获得后者接近３０％的股权，投资规模近１１０亿美元。

随着ＷｅＷｏｒｋ的问题不断被曝出，孙正义的投资不仅没有收到什么回报，反而面临着“打水漂”的风险。

ＷｅＷｏｒｋ中止ＩＰＯ，正是其背后以软银为代表的投资方的决定。自从踏上ＩＰＯ之路，ＷｅＷｏｒｋ的估值一降再降，从*高的４７０亿美元直线下调至１００亿到１５０亿美元，跌了近三分之二。这个估值，一旦上市无疑会令绝大数投资方亏得血本无归。

当然，面对这样的情况，软银更焦虑。据报道，当地时间１０月２２日，软银集团已获得ＷｅＷｏｒｋ董事会的批准，将接管这家陷入困境的创业公司。按照此前披露的方案，软银计划向ＷｅＷｏｒｋ共投资４０亿至５０亿美元（约合人民币３５０亿元）用于新融资和现有股票。此次交易对ＷｅＷｏｒｋ的预融资估值为７５亿至８０亿美元，比起今年１月的４７０亿美元，只剩了个零头。

软银新一轮投资额将由三个部分组成。第一部分，软银计划以３０亿美元的价格从现有的股东手上收购ＷｅＷｏｒｋ的股份。第二部分，软银计划以认股权证的形式，加速向ＷｅＷｏｒｋ注资１５亿美元。第三部分，软银联合瑞穗集团为ＷｅＷｏｒｋ提供约５０亿美元银团贷款。软银希望大量的现金注入后，ＷｅＷｏｒｋ可以实现正向自由现金流，并实现盈利。

此外，为了让诺依曼放弃对ＷｅＷｏｒｋ的控制，软银将向诺依曼支付约１７亿美元（约１１９亿元人民币）的补偿，其中包括９．７亿美元的股权，１．８５亿美元的咨询费，以及５亿美元的信贷。

一旦融资顺利完成，软银对ＷｅＷｏｒｋ的控制权将超过７０％。软银首席运营官Ｍａｒｃｅｌｏ　Ｃｌａｕｒｅ将接替诺依曼担任董事长。

这意味着，软银将在ＷｅＷｏｒｋ身上烧更多钱。

现在，ＷｅＷｏｒｋ的“上市”风波终于可以告一段落。ＷｅＷｏｒｋ未来的发展以及市场估值就要依靠软银来指引。毕竟，软银已经在ＷｅＷｏｒｋ身上耗费了１００多亿美元，远远高于ＷｅＷｏｒｋ眼下的估值。

众所周知，软银曾经投资阿里巴巴２０００万美元，获得了超过１０００亿美元的回报。迄今为止，软银也是阿里巴巴集团的第一大股东，孙正义也被称为“马云背后的男人”。此外软银也是Ｕｂｅｒ、滴滴、Ｇｒａｂ、ＡＲＭ、ＯＹＯ、饿了么等企业的投资者，这些企业组成了当今互联网世界的金字塔。为此，孙正义称自己为“独角兽猎人”，他自己也曾以７００亿美元财富超过比尔·盖茨，做了３天世界首富。

如今ＷｅＷｏｒｋ可能成为孙正义*失败的一笔生意。

摩根士丹利（Ｍｏｒｇａｎ　Ｓｔａｎｌｅｙ）首席美国股票策略师迈克·威尔逊（Ｍｉｋｅ　Ｗｉｌｓｏｎｓ）在给投资者的报告中指出：“ＷｅＷｏｒｋ　ＩＰＯ的失败标志着一个时代的终结——即‘哪怕公司不盈利也可以获得巨大市场估值’的时代宣告终结。”

来源：每日经济新闻综合２１世纪经济报道、第一财经、腾讯科技、国际金融报、华尔街日报、路透社

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