赣锋氢氧化锂研究报告：全球锂电产业链的核心战略资源
一、行业背景：氢氧化锂的战略地位
氢氧化锂（LiOH·H₂O）作为高镍三元锂电池正极材料的关键原料，在能量密度、热稳定性和循环寿命方面具有显著优势。随着全球新能源汽车渗透率加速提升（2023年达18%），以及4680大圆柱电池、固态电池技术迭代，氢氧化锂需求持续攀升。据Benchmark Mineral Intelligence预测，2025年全球氢氧化锂需求量将突破60万吨，年复合增长率达34%，远超碳酸锂的增速（22%）。在这一背景下，赣锋锂业（股票代码：002460.SZ/1772.HK）凭借其氢氧化锂产能规模、技术储备与客户资源，已成为全球锂电产业链的核心供应商。
二、赣锋氢氧化锂的核心竞争力分析
1. 的产能布局
赣锋锂业已建成垂直一体化锂生态系统，涵盖锂资源开采、锂盐加工、锂电池制造及回收：
氢氧化锂产能：2023年底总产能达12万吨/年（国内9万吨，阿根廷3万吨），占全球供给量的25%；
扩产计划：2025年规划产能提升至20万吨/年，其中阿根廷Caucharí-Olaroz盐湖项目将贡献5万吨高纯度电池级氢氧化锂；
产能利用率：2023年平均达92%，显著高于行业平均的78%。
2. 资源保障能力
公司通过参股、包销协议锁定全球多元化锂资源，确保原料供应稳定性：
锂辉石：与Pilbara Minerals、Mt Marion矿山签订长协，年供应量折合LCE（碳酸锂当量）约15万吨；
盐湖提锂：阿根廷Mariana、Caucharí-Olaroz盐湖项目权益占比50%，设计产能4万吨LCE/年；
锂云母：江西宜春钽铌矿资源储量超3000万吨（氧化锂品位0.55%），支撑国内氢氧化锂生产。
3. 技术工艺优势
赣锋采用“两段式法”提锂工艺，兼顾锂辉石与盐湖原料的灵活适配性：
纯度控制：电池级氢氧化锂主含量≥56.5%，磁性物质≤10ppb，达到特斯拉TS-0010标准；
成本优化：通过副产物（钠、硅铝渣）循环利用，单吨加工成本较同行低15%（约8000元/吨）；
固态电池适配性：开发超高镍（Ni≥90%）氢氧化锂产品，满足卫蓝新能源、QuantumScape等固态电池厂商需求。
三、市场供需与价格趋势
1. 需求驱动因素
高镍三元电池渗透：2023年NCM 811/NCA占比达48%，每GWh电池需氢氧化锂约650吨；
特斯拉4680电池量产：美国得州工厂规划产能100GWh，对应氢氧化锂需求6.5万吨/年；
储能电池升级：磷酸铁锂（LFP）转向锰铁锂（LMFP），需添加氢氧化锂提升电压平台。
2. 供应端结构性短缺
产能错配：全球氢氧化锂有效产能集中于中国（占比68%），海外投产进度滞后（如雅宝Kemerton项目延期）；
品质分层：仅赣锋、天齐锂业等头部企业具备车规级产品量产能力，高端市场供需缺口达3.2万吨（2023年）。
3. 价格波动与盈利弹性
历史价格：2022年峰值56万元/吨，2023年回调至38万元/吨，仍高于碳酸锂溢价25%；
成本曲线：赣锋氢氧化锂完全成本约8万元/吨（盐湖项目低至6万元/吨），毛利率长期维持在50%以上。
四、客户绑定与产业链延伸
1. 核心客户合作
车企直供：特斯拉2023年采购占比达35%，长期包销协议锁定5万吨/年；
电池巨头：宁德时代、LG新能源、松下供应链份额分别为22%、18%、15%；
新兴市场：与瑞典Northvolt、法国Verkor签订2025年起欧洲本土化供应协议。
2. 下游深度布局
锂电池制造：赣锋锂电已建成20GWh动力电池产能，配套广汽埃安、东风岚图等车企；
固态电池突破：代半固态电池（360Wh/kg）量产装车蔚来ET7，拉动氢氧化锂自用比例提升至12%；
回收闭环：15万吨/年退役电池回收产线，氢氧化锂回收率超90%，降低对外购锂资源依赖。
五、风险与挑战
1. 价格周期性波动
锂价受供需、投机资本及政策影响显著，若2024年新能源汽车销量增速不及预期（如低于25%），氢氧化锂价格或承压。
2. 技术路线替代风险
钠离子电池商业化加速（中科海纳2023年量产），可能在储能领域替代部分锂电需求，但高能量密度场景仍以锂电池为主。
3. 地缘政治风险
阿根廷政府征收锂出口关税（2023年上调至8%）、澳大利亚资源税改革等政策变化，可能增加海外项目运营成本。
六、未来展望与投资逻辑
1. 核心增长点
阿根廷盐湖放量：Caucharí-Olaroz项目2024年满产后，单吨成本降至行业低水平（5.5万元/吨）；
固态电池风口：2025年全球固态电池需求有望达50GWh，对应氢氧化锂增量需求3万吨；
欧洲本地化供应：德国工厂2024年投产，享受欧盟《关键原材料法案》补贴优势。
2. 估值与建议
结合氢氧化锂行业平均市盈率（2024E 15x）及赣锋产能扩张确定性，给予目标价85元（A股）/65港元（H股），较当前股价存在30%上行空间。
七、
赣锋锂业凭借氢氧化锂为核心的垂直整合战略，已构筑全球锂电供应链的护城河。在高镍化、固态电池技术升级的产业趋势下，公司将持续受益于锂电高端材料的结构性增长。面临价格波动与地缘风险，但其资源掌控力、技术壁垒与客户粘性，仍使其成为锂周期中具长期投资价值的企业之一。