标题:沪港通运行状况
为对沪港通交易有大体的了解，笔者对 2014-2015 年度沪港通整体交易状况、标的上市公司特征等进行了描述性统计，并分析了境外投资者对沪港通股票的持股偏好。
一、沪港通样本描述
截止到 2015 年 12 月 31 日，沪股通合计买入 8632 亿元，累计卖出 7747 亿元。
图 1-1 描述了沪港通月度交易状况，柱状图为沪股通月度买入或卖出金额，折线图为港股通月度买入或卖出金额。
由图 1-1 可知，2015 年 4 月以前，沪股通交易金额远远大于港股通。
这种现象在 2015 年 4 月份后出现短暂反转。
沪股通买入金额值出现在 2015 年 6 月，此后，沪股通买入金额持续低迷，甚至在此后的数月中，卖出金额大于买入金额。
港股通自 2015 年 4 月在买入和卖出金额到底点后，在 2015
为了解沪港通中境内 A 股上市公司参与状况，本文对沪港通标的进行了描述性统计。
沪港通 A 股上市公司标的共计 661 支，1230 个公司年度数据，其中有 145 个公司共计 182 个公司年度在至少一个交易日内成为沪港通前买入股，其中，601318（平安）成为沪股通被买入次数最多的股票，2014 年度 31 个交易日29 个交易日成为沪港通前买入股，2015 年度 237 个交易日 229 个交易日成为沪港通前买入股，这可能与平安既有 H 股又有 A 股，同时盈利状况较好有关。
为更清晰了解沪港通标的年度和行业分布以及香港投资者的持股偏好，本文剔除了 66 个金融行业样本，148 个含有 H 股或 B 股的样本以及 63 个变量缺失样本，剩余 953 个公司年度数据。
表 1-1 对样本和交易天数偏好（PrefDay）1进行了年度和行业的描述。
由表 1-1可知，样本在 2014 和 2015 年分布较为均匀，2014 年平均每只股票成为沪港通前**买入股的天数占总交易日的比例（PrefDay）为 0.004，2015 年平均每只股票成为沪港通前买入股的天数占总交易日的比例（PrefDay）为 0.007。
2014 年 11 月 17日，沪港通开始运行，2014 年共计 31 个交易日，2015 年共计 237 个交易日。
因此，2014 年平均每只股票成为沪港通前买入股的天数 0.124 天，2015 年该值为 1.659天，表明 2015 年沪港通标的股票被频繁买入。
从行业层面来看，样本中械、设备、仪表类（C7）上市公司占比，共计160 个公司年度样本，交通运输、仓储业（F）最受境外投资者青睐，平均每只股票成为沪港通前买入股的天数占总交易日的比例高达 0.014，基本是均值的 2.8 倍；社会服务业（K）也是境外投资者的重点关注领域；制造业中，械、设备、仪表（C7）最受境外投资者欢迎；采掘业（B）和批发零售贸易（H）被关注天数较少，而木材家具（C2）行业的公司从来没有成为前买入股。
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二、香港投资者的持股偏好分析
前期研究指出，资本市场关注是一种极为稀缺的资源（Kahneman，1973）。
投资者可能会存在选择或关注的非理性现象，只有显著的信息能突出进而被投资者关注。
因此，大部分的投资者只持有自己熟悉的股票（Merton，1987）。
公司规模越大，其声誉越大（Diamond，1991），意味着其在产品市场和资本市场中对各利益相关者的影响程度更大，通过信息的传递，更可能被投资者注意到（Kang et al.，1997，Dahiquistand Robertsson，2001；Ferreira and Matos，2008）。
再者，大规模公司流动性需求高，交易成本较低（Ferreira and Matos，2008）。
另外，规模较大的上市公司出于声誉的考虑，会有动和能力构建更为完善的治理制，也会披露更高质量的信息，降低了信息不对称成本，境外投资者信息劣势决定了其对公开信息更为重视（DeFond et al.，2011）。
因此，规模越大的公司越可能吸引投资者关注。
我国的 QFII 制度允许境外合格的构投资者持有境内上市公司股票，相比未被 QFII 持有的股票，这类已经被外国投资者持有的股票更可能被境外投资者熟知。
另外，经证监会批准的 QFII 属于大型的构投资者，在信息获取能以及技术分析能力等方面处于较为的地位，其他
投资者可能基于分析成本等原因采取追随策略。
因此，被 QFII 持股的公司更可能被境外投资者关注。
企业在产品市场上的表现直接决定了公司盈利状况，进而影响股票市场价值。
产品市场份额占比越多，对整个行业的影响越大。
其一，产品市场份额越高，代表企业拥有的客户越多，需要的原材料越多，越可能在供应链上掌握强势的谈判力（Grossmanet al.，2009），压榨供应商或客户，获取优势价格，形成垄断势力，提高业绩；其二，竞争对手对供应商或客户施加的影响最终影响产品市场份额较小的公司，因此相比小市场份额，较大市场份额的公司不太容易受竞争对手的影响；其三，市场份额较高的公司“触角”更多，传递出的信息也较多，更可能受到投资者关注，由于声誉的存在，也更可能完善治理制，提高信息披露质量；其四，境外投资者通过持有较高产品市场份额的公司可以主动把握整个行业甚至上下游行业的发展趋势和相关信息，具有信息溢出效应。
因此，境外投资者可能倾向于持有较高市场份额的上市公司。
Dahlquist and Robertsson（2001）研究发现境外投资者倾向于持有低股利支付率的公司，他们认为，较高的股利表明上市公司投资会有限，再者由于资本利得税低于股息税，境外投资者倾向于低股利公司以避免税收缴纳。
然而，部分研究提出境外构投资者具有谨慎性限制，促使其倾向于投资高股利支付率的公司（Allen et al.，2000），Choe et al.（2005）指出境外投资具有信息劣势，倾向于投资高估值的股票，股票股利却可能降低股票价格，因而上市公司更倾向于支付现金股利以吸引境外投资者。
因此，境外投资者的持股偏好可能受到现金股利的影响。
公共信息披露的增加能够减少私有信息的获取成本（Verrecchia，1982；Diamon，1985），这种披露的增加对信息劣势者更为有利（Lev，1988）。
投资中，及时准确的会计信息便于投资者进行及时交易，因此，一国的财务报告越能使得会计信息与价值的相关性高，海外投资者越倾向于在该国进行投资（Young and Guenther，2003）。
Bradshaw et al.（2004）也指出采用的会计准则与 GAAP 越一致，越受到美国投资者青睐，表明会计信息在投资者中的作用。
境外投资者信息处于劣势地位，但具有先进的技术分析能力。
具有准公共属性的会计信息为境外投资者提供投资会，境外投资者可以利用自身占优势的信息分析能力对会计信息进行提取，进而弥补信息不足。
Leuz and Warnock（2009）研究发现盈余管理越严重，外国投资者持有股份越低。
因此，盈余管理程度越高，境外投资者越不可能持有该上市公司。
我国股权结构较为集中，容易存在大股东掏空公司价值的现象（徐建和李维安，2014；覃家琦等，2016），境外投资者处于信息劣势，无法及时制止这种行为，因而一旦投资，可能成为被攫取利益方。
再者，控股股东存在时，内部人为获取私利可能刻意隐瞒公司信息，不利于境外投资者及时交易。
Leuz and Warnock（2009）研究发现境外投资者的股票投资组合避开了内部人控制较为严重的股票，这是因为与当地投资者相比，境外投资者没有及时识别或监督掏空的能力。
因此，境外投资者可能倾向于持有大股东持股比例较低的上市公司。
为分析沪港通交易中香港投资者的持股偏好，本文利用模型对交易天数偏好进行了回归分析。
模型如 1-1 所示：