标题:资本账户开放文献回顾

  一、资本账户开放与经济增长

  前期研究提出资本账户开放通过引入境外资金缓解了境内融资约束，增加了投资。不仅如此，资本账户开放可以通过境外投资者参与境内市场分散投资风险，降低融资成本。进一步地，资本账户开放对融资约束、投资以及融资成本的影响可能影响国家宏观经济增长。然而，也有部分学者指出资本市场开放必须结合当地经济条件进而影响宏观经济增长。另外，部分学者指出资本账户开放牵一发而动全身，反而可能由于经济波动导致经济增长的降低。基于此，本小节首先对资本市场开放影响经济增长的要素进行分析，主要包括融资约束、投资、风险分散、融资成本。然后分析其对经济增长的影响。

  （一） 资本账户开放与经济增长要素

   1.资本账户开放缓解融资约束

   Christie（2003）分析了 13 个发展家的金融自由化改革与融资约束的关系，提出金融自由化避免了利率管制，允许外资银行的进入，但并未减小公司的融资约束，现金流敏感性依然存在。然而这种关系受公司规模大小的影响，小规模公司融资约束程度降低，大规模公司融资约束反而提高，之所以产生该结果因为大规模公司在金融自由化前接受银行的便利导致。Christie and Yuan(2009)从行业层面考察股票市场开放对行业发展的影响。结果发现，由于股票市场开放降低了融资约束对企业的影响，股票市场开放对依赖外部资本的行业以及高成长会的行业更有利，然而这种提高主要源于现有企业的扩张而非新企业的建立，这一结果即使在依赖外部资本的行业或高成长会的行业依然存在，这可能与行业进入障碍有关。

   2.资本账户开放降低资本成本、分散风险

   Stulz（1995）指出资本账户开放导致资本成本降低的原因有两个：其一，资本账户开放降低投资者要求的风险补偿；其次，资本账户开放降低了代理成本。Bekaert andHarvey（2000）研究了新兴市场中资本账户开放对资本成本影响，结果发现新兴市场的开放引入了境外投资，降低了资本成本。并指出境外投资者在新兴资本市场中扮演重要角色，一方面，新兴资本市场流动性差，股价操纵严重，由于各种交易关系的存在，国内投资者的监督远远不足；另一方面，新兴资本市场通过开放将境外投资引入，由于新兴市场国家本国经济与市场的关联度不强，反而便于新兴市场在资本账户开放后通过风险分散降低资本成本。Bhamra（2009）提出资本账户部分开放，尽管

不能完全分散风险，但资本成本降低效应高于完全分散风险的资本市场全部开放。资本账户部分开放环境下无风险利率和风险溢价的降低可以解释该现象。
  何孝星和余军（2008）利用我国 QFII 开放研究发现资本市场开放导致的风险承担提高我国上市公司投资价值。然而这种作用随着研究期间增加而减弱。Iwata and Wu（2009）调查了资本账户开放后，宏观经济风险被分散的类型。结果发现外生性的财务市场风险被分散了，而通胀或货币政策风险不易被分散。Elsayed and Perros（2012）指出跨境整合提高了银行的风险分散，有利于银行抵御异质性风险，这导致银行借款的化增加，同时提高了系统性的风险传染。

   3.资本账户开放增加投资

   Henry（2000）以 11 个国家的样本发现，股票市场开放化当年，9 个国家私人投资增加，第二年 10 个国家私人投资增加，第三年 8 个国家私人投资增加。原因在于，股票市场开放后，资本成本降低，导致原来低于资本成本的项目在资本成本降低后净现金流为正，投资产生收益。股票市场开放导致私人投资暂时增加。Galindo et al.（2005）利用 12 个发展家的面板数据调查资本账户开放对投资效率的影响，提出资本账户开放提高投资效率，该结果非常稳健，并且官方监督力度越强，法律体系属于英美法系，资本市场账户对投资效率的提高越显著。Demir（2009）以阿根廷、土耳其和墨西哥三个新兴市场国家的数据发现资本账户开放后，相比长期固定资产投资，企业倾向于选择短期可撤销的金融类投资。
1、 外汇登记，odi登记是什么，需要多长时间，代办贵吗 2、 有很多成功案例，37号文登记全套代办可以吗 3、 我们16年就开始做了,税务问题托管，后续的维护成本，金额多少合适,证书办理背景 关于境内企业对外投资，必须满足哪些条件，给出回复如下: 1、对外投资，其境内企业必须成立满一年; 2、个人37号文,返程投资备案的款项不能大于境内企业注册资本; 3、境外设立的企业，必须与境内企业的行业有关联; 4、对外设立构成立后，从第2年起，每年的6月30日前，必须向外汇管理局提交年检报告; 5、境内企业对外投资，必须前往企业所在地的商务部对外合作处，办理投资备案证书;接着又到市商务部及发改委咨询了办理个人37号文,返程投资备案备案证书的流程及细节终协助该公司拿下了商务部发改委的两个对外投资的批文 6、在整个咨询过程中，没有一个部门可以统一详细的解答全部流程，每个部门只负责自己的那部分环节，无论从精力还是时间来说都给企业增加了不少的负担。对于整个环节而言，办理对外投资备案证书是前置的环节，特别是投资项目情况说明，是批准备案项目的关键。37号文登记,返程投资，外汇登记，odi登记证书 7、公司介绍我司是一家的跨境商务咨询公司，主要从事跨境投资（ODI）设计及落地、红筹和VIE设计及落地、返程投资设计及落地、进出囗咨询等方面的团队。 8、经过多年在这一领域的深耕，我们已为上百家企业的海外投资和并购、红筹和VIE设计的审批环节提供了咨询方案，为众多的企业架设起从境内到境外，从境外到境内的合法的资金通道。 9、我们这部分客户中的15%是上市企业。让资金的进出境合法、合规，为企业的“走出去”保驾护航，是我们的理念。在咨询项目中，我们往往能提供独到观点及真知灼见，这也是我们为客户服务的过人之处。这些真知灼见的背后，是企业每年数亿美元的跨境投盗项目。 业务范围： 1、公司构架规划，境司设立、跨境税收筹划、离岸豁免 2、ODI（企业个人37号文,返程投资备案）备案办理 3、FDI（境外融资及返程投资个人odi备案直接投资）备案办理 4、37号文境外融资VIE架构搭建"

  （二） 资本账户开放与经济增长的关系

  前期研究提出资本账户开放能够缓解融资约束、降低资本成本、分散风险，促进投资，这些影响经济增长的要素能否提高经济增长呢？前期研究并未得出统一的结论。

     1.资本账户开放促进经济增长

 资本账户开放可能通过降低资本成本、提高生产率等方面促进经济增长。Bekaertet al.（2000）指出资本账户开放后，风险承担降低资本成本，投资提高、财务限制降低、公司治理提高。具体而言，资本账户开放导致 GDP 增长 1 个百分点，控制了宏观环境、金融危、法制环境等变量后，结果依然存在。更好的法制环境或更好的外部投资者保护环境下，资本账户开放对经济增长的正向影响程度更大。Galindo etal.(2002)通过分析金融市场开放是否降低企业融资成本进而提高经济增长时用 27 个国家的数据发现市场开放对需要外部融资的部分贡献的增长更多，证明了金融市场开放降低融资成本提高经济增长的逻辑。Bekaert et al.(2007)调查国家经济发展会时指出国家经济发展会与经济增长的关系在资本账户开放和资本市场开放的国家更为

显著，并且资本市场开放对经济的影响显著高于资本市场发展水平以及投资者保护环境等对经济的影响。Bekaert et al.（2010）考察了资本市场开放对要素生产率的影响，把资本增长拆分为要素生产率的提高和投资的增加，结果发现资本市场开放通过提高资源的分配提高了要素生产率，进一步分析发现，资本市场发达或构投资者质量高的国家经济增长更快。资本市场开放对经济增长的影响超过性金融危的影响。

    2.资本账户开放对经济增长的影响依赖一定的环境条件

    Klein and Olivei（2008）提出资本账户开放的国家金融发展速度更快，经济增长也更快，然而该结果主要在发达国家存在，表明资本账户开放对金融市场的发展需要健全的制度环境，发展家需要针对资本账户开放制定特殊的政策以保证宏观环境的健全。Eichengreen et al.（2011）的研究也发现，资本账户开放后，依赖金融的行业增长快速，然而金融危期间，资本账户开放的正向效应消失，并且这种对经济发展的正向作用仅存在于金融体系健全、会计准则严格、投资者保护好的国家或地区。Klein（2003）指出资本账户开放对经济增长的作用是否受人均收入的影响时发现两者呈倒 U 型关系。即资本账户开放的作用对人均收入中等国家的收益更大。然而，贫穷或富裕国家的资本市场开放都不能促进经济增长。同时，该文还发现资本账户开放对经济增长的作用也与治理质量呈倒 U 型关系。Gao and Wang （2008）利用 11个中东地区 1979-2005 年的数据发现，股票市场开放对经济增长和投资提高无关，短期内不利于股票市场发展，长期有利于股票市场的发展，然而当该文控制了资本市场开放的前提条件后，发现股票市场开放短期内促进股票市场的发展，更少的干预和不完全的资本市场开放对股票市场开放经济增长效应更大。Gupta and Yuan（2009）从行业层面考察股票市场开放对行业发展的影响。结果发现，由于股票市场开放降低了财务限制对企业的影响，股票市场开放对依赖外部资本的行业以及高成长会的行业更有利，然而这种提高主要源于现有企业的扩张而非新企业的建立，这一结果即使在依赖外部资本的行业或高成长会的行业依然存在，这可能与行业进入障碍有关。Kose et al.（2011）提出资本账户开放与经济增长的关系受门槛的影响，这些门槛包

括国内金融市场的发展、构投资者的质量、贸易开放度、劳动力市场的弹性。然而境外直接投资和境外股票市场投资对这些门槛的敏感性弱于债务市场。

      3.资本账户开放降低或不影响经济增长

  部分学者提出资本账户可能由于提高了风险，最终不利于经济增长。Obstfeld（1998）讨论了资本账户开放的利弊。一方面，资本账户开放可以分散风险。另一方面，资本账户开放给施加压力，如果过量借款可能导致资本外逃。然而，由于交易成本等原因，资本账户开放并不能大量吸引境外投资，最终导致得不偿失。Stiglitz and Joseph（2000）分析资本账户开放对经济的影响时提出资本市场短期内带来的资金不可能推动公司进行长期投资，同时资本账户开放导致经济波动性提高，经济波动的逆向选择降低了经济增长。Levine and Zervos（1998）利用 49 个国家 1976至 1993 年的数据调查股市、债市与经济增长的关系时指出股票市场开放并不能促进经济增长、资本的积累、生产率的提高以及私有投资的增加。Stulz（2005）从代理问题角度解释资本市场开放对经济影响微弱的原因。除英美外，上市公司股权较为集中，公司存在被内部人投资者或侵占利益的风险，为避免该风险，公司股权结构较为集中，以将控制权掌控在手中，然而集中的股权限制了资本市场开放的影响程度。Gamra（2009）分析了 6 个东亚新兴市场国家 1980-2002 年的资本账户开放对经济增长的影响，结果发现资本账户开放对经济增长的效应较弱，资本账户开放反而导致负向经济增长或不影响经济增长。