变相抵押贷款?

侧重融资，还是融物，是个问题。

2011年12月31日，山东华泰纸业股份有限公司发布公告称，将以年产40万吨的新闻纸生产线部分设备与交银金融租售有限责任公司开展售后回租融资租凭业务，并计划通过这一方式融资人民币9亿元，采取分期融资方式实施。

所谓售后回租，是指卖主即承租人将一项自制或外购的资产出售后，又将该项资产从买主处租回，俗称“回租”。在售后融资租赁中，资产的原所有者在保留对资产使用权的前提下，将固定资产转化为货币资本，满足了融资需求。

记者查阅华泰股份2011年三季报，三季度公司实现营业收入71.56亿元，同比增长41.7%，基本每股收益0.085元。业绩并不算差，同时券商报告显示"收入增长势头良好”

那为何要采取售后租赁的方式融资呢? 原因就是资金吃紧。根据公告，华泰股份此次融资租赁的目的是"保证公司正常流动资金需求，优化资产负债结构，降低财务费用”

申银万国分析师周海晨告诉记者，华泰股份在铜版纸及新项目的拖累下，公司业绩或许很难在短期内上升。而采取售后回租的融资租赁方式，在信贷收缩的背景下，公司看中的是融资成本较低，合理操作每年还能增加部分净利润。

事实上，华泰股份并非个例

记者发现，去年12月24日云南云天化股份有限公司发布公告称，下属控股子公司呼伦贝尔金新化工有限公司将拟于中投租赁就自主选定的合成氨以及尿素生产设备，开展售后回购的融资租赁业务，融资金额为2亿元，融资期限为5年，利率为7.59%(与银行同期基准利率相比上浮10%)。

值得注意的是，此前的8月这家云天化下属子公司刚分别从兴业租赁金融公司、中国外贸金融租赁有限公司开展售后回购业务，融资金额达7.5亿元人民币，利率分别为7.79%、6.9%。如此不到三个月时间，呼伦贝尔金新化工有限公司就成功募得相当于约12.5亿元的资金。

"这就相当于金融租赁公司发放变相抵押贷款，这在银行系金融租赁公司很普遍。"周海晨告诉记者。银行系租赁公司将售后回租当成贷款来做，与银行的抵押贷款相差不大，主要利润来源于手续费保证金。此时，金融租赁公司只做到了融资，而没有与融物相结合。

据记者统计，在2011年下半年，就有包括驰宏锌锗、双良节能、华泰股份在内的13家上市公司通过与金融租赁公司开展售后回购融资租赁业务，而融资金额以山东高速与中飞租融资租赁有限公司的19亿元售后回购租赁业务为高。

这样一来的结果是，引来监管层的调控，出现了文章开头的那些诸多规定

突围困局

其实，金融租赁业务分为直接融资租赁、经营租赁和售后回租。与直接融资租赁不同的是，售后回租是间接融资行为。不同的是，前者增加新的固定资产，而后者使存量资产变现，即所谓盘活存量资产。"在当前企业实行产业转型的关键点上，盘活存量资产和实现资产重组远比扩大资产规模重要得多。“周海晨告诉记者。

事实上，从2007年中国银行业进入融资租赁业开始，售后回租就成为银行系租赁公司基本的业务直接租赁的占比非常低。模式，