实际上，受4、5月份疫情反复影响，电商行业承受了一定压力，阿里收入同比略持平、经调整EBITA和非公认会计准则净利润同比下降，和亚马逊的数据走势类似。但在这样的宏观环境中，这些数据依然全面高于市场预期，展现出了坚实的韧性，阿里的股价也在盘前拉升。
而从业务看，阿里和亚马逊的逻辑也有很多相似之处，云计算成为一大亮点。阿里云本季度收入176.9亿元，同比增长9%，经调整EBITA连续七个季度实现盈利，非互联网客户在逆势增长，这说明阿里在云计算赛道上的优势已经足以构建增长基石。
在电商部分，阿里的抗压能力也和亚马逊一样突出，来自中国零售商业的收入达1369.77亿元，同比去年略微下滑31.28亿元。这项跌幅又被业务项下的直营及其他收入弥补，后者同比去年增长50.06亿元。加上国际零售商业收入维持在105.24亿元的相对高位，算下来，阿里的电商基本盘的能力足够让市场心。
经过这种对比，不难看出在前一个下跌周期，阿里股价的问题是，市场担心宏观性的客户需求下降、增速放缓比较严重，脱离预期和阿里的控制。但现在来看，这种担心基本都是错的，阿里和亚马逊有着类似的反转逻辑。
03在糟糕的宏观影响下
市场正在买入确定性
如果说现在的宏观环境延续，增长放缓将是一种必然。按此理解，亚马逊的估值逻辑体系其实出现了巨大的变化：亚马逊的困境反转，是在这种环境中持续获得市场份额的增长，而市场对营收等指标增长的宽容度，明显地上升了。
市场一开始担忧美联储加息和基本面变化，但当美国GDP连续两个季度负增长之后，经济衰退已成定局。市场开始回归衰退逻辑，就开始买入“成长”的确定性。
一方面，AWS仍然能保持33%的稳定增长，市场对云计算赛道仍然充满信心。另一方面，虽说广告和电商业务的增速都大幅放缓，但是都跑赢了竞争对手——亚马逊Q2广告业务同比增长21%，而meta同比负增长1.5%。谷歌和meta的数字广告业务都遭到TikTok和宏观经济环境的冲击，沃尔玛和塔吉特这些传统零售商则受困于严重的库存危机。亚马逊既然保持住了份额，其实就代表另一种增长。
举个例子，假如美国零售规模是1万亿美元，沃尔玛市场份额是10%，亚马逊市场份额是5%，亚马逊的零售额是500亿美元。一旦经济衰退，零售规模下滑为8000亿美元，沃尔玛市场份额变成8%，亚马逊市场份额变成7%，亚马逊的零售额是560亿美元，微涨但增速大幅放缓。但市场这个时候看的是未来看到的是亚马逊市场份额变成7%了，大家觉得一旦零售额重新恢复到1万亿美元，亚马逊可以保持住7%的份额，后的零售额将变成700亿美元。