二、租赁资产证券化的发展现状与存在问题

融资租赁作为集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融手段，具有首期支付少、付款方式较灵活、资信审查务实等优点，可以弥补传统间接融资体系覆盖范围狭小的不足，有效解决中小企业融资难题，是促进金融服务实体经济、实现产融结合的有效手段。基于融资租赁的金融特性与金融改革精神的高度契合，中央和地方相继出台支持政策，融资租赁行业近年来获得迅猛发展。与此同时，融资租赁企业长期受到融资渠道狭窄、融资方式单一的困扰

2015年9月，国务院办公厅发布《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》以及《关于加快融资租赁业发展的指导意见》，特别指出允许符合条件的融资租赁公司通过发行债券和资产证券化等方式多渠道筹措资金。由于资产证券化具有直接融资功能，可以对接资本市场，有效打通低成本的直接融资渠道，越来越多的融资租赁公司正积极参与到资产证券化中。资产证券化不仅有助于租赁公司盘活存量资产、拓宽融资渠道，还有助于租赁公司实现资产出表、优化资产负债结构.

自2015年半年开始，发行租赁资产证券化的公司数量与产品规模迅速扩大，成为资产证券化市场主流的产品之一。2015年，以租赁债权为基础资产的证券化产品共计71只，发行规模666亿元。2016年，共计70家租赁公司发行了共123支租赁资产证券化产品，累计发行规模1239.66亿元，占全年全行业资产证券化产品发行规模的14%，发行总额较2015年发行总额上涨115.50%。不过，在经历2016年的井喷式发展后，2017年，租赁ABS发行放缓，发行数量77只，较去年同期减少40只;发行金额840.62亿元，较去年同期减少20.62%。2018年上半年，租赁ABS发行51单，较去年同期增加4只，租赁ABS发行趋于稳定。根据中国资产证券化分析网的统计，租赁ABS在2015年、2016年两年蝉联交易所ABS大类基础资产发行排名位，但2017年之后下降到第三位，位居个人消费贷款、信托受益权之后。排名的大幅下滑，某种程度上暗示着市场的悄然改变，现阶段，租赁资产证券化面对以下几点问题:

是适合证券化的优质融资租赁资产逐渐缩减。从宏观层面来进，当期宏观经济结构化调整的形势下，经济面临较大的下行压力，部分基础资产潜在信用风险较大。再加之2015、2016年债券市场违线事件频发，资产筛选难度增大。从微观层面来看，2017年以来，随着ABS优先级利率中枢上移，资信较高的大型融资租赁公司发行意愿明显萎缩。信用水平较低的中小型融资租赁公司虽然能承受较高的资金成本，但自身经营风险较高而且基础资产质量相对较差。具体而言，大部分中小型融资租赁公司存在内控流程与风控制度相对薄弱等问题，由此导致承租人的整体信用水平普遍较低。中小型融资和凭公司的基础资产质量较弱，不符合资产证券化所要求的条件。本质上而言，资产证券化与传统融方式的重要区别在于，证券化产品的风险水平取决于基础资产的信用质量。所以，基础资产是资产证券化的核心要素，优质基础资产的减少会直接影响资产证券化业务的进一步发展

第二是市场上真正深刻理解融资租赁资产的券商少之又少。由此引发两个问题:一是券商对基础资产的了解程度不够，在资产筛选时往往浮在表面，未能够深入全面地评估基础资产的质量，影响到现金流预测的准确性。二是券商与融资租赁公司的合作深度有待提高。一方面，中小融资租赁公司融资票求强烈却存在基础资产质量欠佳的问题，另一方面，券商与租赁公司缺乏互相理解的基础。券商作头资产证券化业务链条的核心参与者，了解资产证券化对基础资产与原始权益人的要求。事实上，对中小融资租赁公司而言，可以参考券商的指导意见，积极完善风控体系并确立适当的业务模式培育优质的基础资产继而实现资产证券化融资。然而，在现阶段资产证券化交易结构中，融资租赁公司与券商大都各自充当原始权益人与产品管理人角色，双方互相深度理解并展开有效、重度和全面合作的案例较少。

第二是租赁ABS征税层面，融资租ABS业务重复征税问题突出，税收体系不完善。目前以专项计划发行的融资租赁证券化产品，融资租赁企业均需要持有次级，若对ABS产品进行征税，流入产品的现金流支付增值税直接影响到次级投资者分配的收益，实际承担税负的为原始权益人。租赁公司在投放稚赁款的过程中，直租需要对利息部分征收17%的增值税和附加，回租业务需要征收6%的增值税及附加，资产打包后转让给专项计划，还要对底层资产的利息部分征收3%的增值税及附加，存在重复征税的问题。除此之外，税收行政立法缺乏系统性，修改频繁，政策风险较高。目前资产证券化的税收政策主要依靠行政立法。由此引发以下两个问题: 是缺乏系统性。近年来，针对“营改增”财税2016136号文陆续出台多个解释性文件、政策解读相继出台，显得比较散乱，第二是修订过于频繁2017年出台的56号文件虽然明确规定对部分资管活动实行简易计税，但这个政策的持续时间却颇受质疑，在业界引发简易计税只是权宜之计的猜测。资产证券化产品通常存续期较长，税收政策的频繁修订与不确定性，直接影响到资产证券化各参与主体对合同条款的安排，不利于资产证券化业务的正常开展。